界面新聞?dòng)浾?| 龍力
近期，部分全天候策略私募產(chǎn)品凈值出現(xiàn)了較為明顯的回撤。
Wind數(shù)據(jù)顯示 ，名稱中含有“全天候”三個(gè)字且最近1個(gè)月內(nèi)有業(yè)績(jī)更新的私募產(chǎn)品一共有50只 ，其中13只產(chǎn)品自年初以來的累計(jì)收益率告負(fù) 。
申九資產(chǎn)旗下的“申九全天候3號(hào) 、1號(hào) 、13號(hào) ”三只產(chǎn)品自年初以來的收益率分別為-14.91%、-9.61%和-8.52%，期間最大回撤分別為16.43% 、13.91%和14.42% 。以“申九全天候3號(hào) ”為例 ，Wind數(shù)據(jù)顯示 ，自今年1月24日至4月3日，該產(chǎn)品凈值從2.7737大幅回撤至2.3278 ，兩個(gè)多月區(qū)間回撤高達(dá)16.08%。
申九資產(chǎn)成立于2016年3月 ，同年7月在中基協(xié)完成登記備案，目前管理規(guī)模為10-20億元 。根據(jù)官網(wǎng)介紹 ，公司以“成長(zhǎng)股”投資為特色 ，在多年的投資實(shí)踐過程中，逐步形成了覆蓋主觀/量化多頭策略 、市場(chǎng)中性策略、多資產(chǎn)策略及衍生品策略的產(chǎn)品線 。
Wind數(shù)據(jù)顯示，申九資產(chǎn)旗下一共備案了119只產(chǎn)品 ，其中15只產(chǎn)品名稱中含有“全天候 ”字樣 ，這15只產(chǎn)品中有12只目前仍在運(yùn)作，其余3只已經(jīng)提前清算。
仙童投資旗下“仙童全球全天候 ”自去年下半年以來凈值表現(xiàn)就一直不樂觀 。根據(jù)Wind數(shù)據(jù) ，截至4月3日 ，該產(chǎn)品最新累計(jì)凈值為1.674，相較于2024年6月28日的累計(jì)凈值2.2086 ，區(qū)間回撤為24.21% ，其中產(chǎn)品年初以來的凈值回撤為18.53% 。仙童投資成立于2009年11月，目前的管理規(guī)模為0-5億元。
此外 ，錢緣基金旗下的“乾緣全天候進(jìn)取二期” ，北京雪球私募旗下的“厚雪全天候C類 ” 、“北京雪球私募厚雪全天候 ” 、“長(zhǎng)雪全天候C類”、“長(zhǎng)雪全天候 ”，鈞富投資旗下的“鈞富超級(jí)全天候3號(hào) ” ，潼驍投資旗下的“潼驍全天候3號(hào)” ，量子資產(chǎn)旗下的“量子匯智穩(wěn)健全天候1號(hào) ”等多只產(chǎn)品近期凈值也曾出現(xiàn)較為明顯的回撤 。
全天候策略（All Weather Strategy）由橋水基金（Bridgewater Associates）創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）于1996年正式提出并開始實(shí)踐 。該策略基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的理念，致力于通過投資能反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的不同資產(chǎn)類別，構(gòu)建一個(gè)在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都能穩(wěn)定運(yùn)行的資產(chǎn)組合。
橋水中國(guó)官網(wǎng)相關(guān)文章介紹稱 ，全天候投資策略的基本原則是 ，各類資產(chǎn)根據(jù)它們的現(xiàn)金流與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的關(guān)系對(duì)環(huán)境變化做出反應(yīng)。基于這些結(jié)構(gòu)性特征來平衡資產(chǎn)組合，人們可以減小經(jīng)濟(jì)中意外事件的影響 。市場(chǎng)參與者可能遭遇意外的通脹漲跌或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滑坡 ，但全天候投資組合依然能穩(wěn)步前進(jìn) ，取得人滿意和相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào) 。迄今為止，全天候投資是一種被動(dòng)式策略。
鉅陣資本首席投資官龍舫認(rèn)為全天候策略的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)分散 ，該策略通過配置股票 、債券 、商品等多類資產(chǎn) ，降低單一資產(chǎn)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；二是收益穩(wěn)定性，該策略通過大類資產(chǎn)配置及資產(chǎn)輪動(dòng)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng) ，力爭(zhēng)在不同市場(chǎng)條件下提供相對(duì)穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益；三是降低主觀判斷失誤風(fēng)險(xiǎn) ，該策略不依賴頻繁主觀擇時(shí)，而是通過預(yù)設(shè)的資產(chǎn)配置框架自動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)權(quán)重 ，降低主觀判斷失誤風(fēng)險(xiǎn) 。
近年來 ，國(guó)內(nèi)不少私募效仿橋水基金推出了全天候策略產(chǎn)品 。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，名稱中含有“全天候 ”三個(gè)字的私募產(chǎn)品一共有765只。
不過 ，目前國(guó)內(nèi)能夠在這一賽道上真正與橋水基金相媲美的私募卻并不多見 。
Wind數(shù)據(jù)顯示 ，截至今年3月底，橋水（中國(guó)）投資旗下的“橋水全天候增強(qiáng)型中國(guó)二號(hào)A類 ”凈值再度刷出歷史新高 ，達(dá)到2.1097 。從歷史凈值走勢(shì)上看 ，該產(chǎn)品自2020年9月成立以后，凈值一路穩(wěn)步上揚(yáng) ，年化收益率為17.89% ，同時(shí)最大回撤僅為6.42%。
名稱中含有“全天候”三個(gè)字且在Wind有業(yè)績(jī)展示的其他56只私募產(chǎn)品中，僅有8只年化收益率超過了15% ，而這8只產(chǎn)品中最大回撤最小的也有11.31% ，部分產(chǎn)品歷史最大回撤甚至超過了50% 。
橋水（中國(guó)）投資于2018年6月在中基協(xié)完成登記備案，同年10月成立并在中基協(xié)備案首只產(chǎn)品“橋水全天候增強(qiáng)型中國(guó)私募證券投資基金一號(hào) ” ，至2021年公司管理規(guī)模已經(jīng)突破100億元 ，也是目前國(guó)內(nèi)唯一的百億外資私募管理人 。
為什么打造“中國(guó)版橋水 ”這么難？
融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜指出，全天候策略在極端市場(chǎng)環(huán)境下可能失效，如流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)致各類資產(chǎn)齊跌 ，并且這一策略對(duì)投資工具要求較高 ，部分資產(chǎn)類別在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)選擇有限，組合中通常需要運(yùn)用杠桿 ，杠桿比例控制不好可能增加波動(dòng)。做好全天候策略存在宏觀經(jīng)濟(jì)研判難度大、資產(chǎn)配置優(yōu)化復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)因子識(shí)別與管理困難等諸多難點(diǎn) 。
龍舫進(jìn)一步分析指出 ，做好全天候策略的難點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是很難精準(zhǔn)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期匹配對(duì)應(yīng)資產(chǎn)，構(gòu)建大類資產(chǎn)配置的模型難度很高；二是全天候策略通常是以風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型為核心 ，風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)均衡化的計(jì)算需準(zhǔn)確估算資產(chǎn)波動(dòng)率和相關(guān)性 ，而歷史數(shù)據(jù)可能無法預(yù)測(cè)未來；三是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，商品期貨 、REITs 、海外資產(chǎn)等配置工具不足或者容量有限 ，制約策略的多元化無法實(shí)施；四是在遇到黑天鵝引發(fā)的市場(chǎng)極端波動(dòng)情況下 ，可能無法及時(shí)進(jìn)行資產(chǎn)的再平衡操作，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口偏離預(yù)設(shè)目標(biāo) 。
