記者｜趙陽戈
在《關于深化科創板改革服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》的指引下，監管層完善多項未盈利企業IPO的制度后 ，科創板迎來2025年首家虧損企業北京昂瑞微電子技術股份有限公司（以下簡稱昂瑞微）的IPO 。
昂瑞微由中信建投保薦 ，計劃融資額20.67億元 。
界面新聞注意到，昂瑞微近年來業務增長迅速，2022年至2024年營收復合增長率達50.88% ，但截至目前持續虧損 ，近3年總虧損額超8億元。對此，公司并未編制盈利預測報告 ，何時盈利仍是未知之數。
此外 ，業務膨脹之下，昂瑞微的采購額、研發投入 、庫存 、應收賬款等科目都在擠占流動資金 ，使致公司經營活動現金流量凈額始終為負 ，存在資金短缺的風險 。在IPO前夕，公司降低了研發費用率、放松了存貨跌價計提的嚴謹性 ，也是耐人尋味 。
3年虧8億元 ，并未編制盈利預測報告
根據說明書，昂瑞微是專注于射頻、模擬領域的集成電路設計企業 ，主要從事射頻前端芯片 、射頻SoC芯片及其他模擬芯片研發 、設計和銷售。其中 ，射頻前端芯片收入占比85%，射頻SoC芯片占了14% 。公司客戶資源包括榮耀、三星 、vivo 、小米、OPPO 、聯想(moto) 、傳音、阿里 、小米等 。
財務數據顯示，昂瑞微業務規模增長很快 ，2022年至2024年的營業收入分別為9.23億元 、16.95億元、21.01億元 ，年復合增長率達到50.88%；凈利潤分別為-2.9億元 、-4.5億元 、-6470.92萬元；扣非凈利潤則分別為-4.7億元、-3.01億元、-1.1億元，3年累虧超8億元 ，截至2024年末的累計未彌補虧損為12.39億元。
看起來雖逐年減虧 ，但昂瑞微并未編制盈利預測報告 。
考慮到現狀，昂瑞微選擇了第一套上市標準 ，即：
- (一)預計市值不低于人民幣100億元；
- (二)預計市值不低于人民幣50億元 ，且最近一年營業收入不低于人民幣5億元 。
研發費用率 、存貨跌價準備計提比例下降
業務的快速增長，給昂瑞微帶來了資金的壓力。
2022年至2024年 ，昂瑞微經營活動現金流量凈額分別為-3945.59萬元 、-6709.07萬元和-18672.06萬元 。昂瑞微稱 ，經營活動現金流量凈額為負，主要原因為隨著銷售規模逐步擴大 ，公司大幅增加原材料采購和研發投入 。
2022年至2024年 ，昂瑞微主要原材料及服務采購金額分別為7.81億元、15.15億元 、20.49億元，確實增長很快，與營收匹配。
研發投入方面 ，公司2024年研發人員212人 ，平均薪酬71.26萬元 。2022年至2024年昂瑞微的研發費用分別為2.7億元 、3.96億元、3.14億元，占營業收入比例分別為29.25% 、23.38% 、14.94% ，出現連續下降 。
和同行業公司相比 ，2022年、2023年昂瑞微的研發費用率均低于行業平均值33.16%和28.18%。2024年研發費用率出現再降，公司能否在技術上維持優勢？
此外 ，昂瑞微2022年至2024年的存貨余額分別為64541.77萬元 、69186.34萬元 、92017.99萬元 ，增長也很快，公司計提的存貨跌價準備分別為18624萬元、16489.06萬元和13363.60萬元。
需要留意的是 ，昂瑞微在提升存貨的同時跌價準備計提金額卻是減少的 。從比例看 ，2022年和2023年公司存貨跌價計提比例還分別為28.86%和23.83%，2024年則銳減至14.52% 。
按照昂瑞微的說法 ，公司前期采取較為謹慎的存貨跌價準備計提政策 ，計提比例高于行業平均。為何2024年大幅下降，放松謹慎，昂瑞微偏離行業的存貨跌價準備計提值得關注 。
昂瑞微的應收賬款也有一定規模 ，但在營收增長的2024年 ，這一數據卻出現了下滑 。2022年至2024年，公司應收帳款分別為5129.53萬元 、9461.77萬元和8289.43萬元。界面新聞注意到 ，應收賬款余額前五大客戶的合計余額 ，占到了應收賬款額的八成，客戶有三星電子香港 、榮耀終端、小米通訊技術等 。
同時昂瑞微的政府補助金卻在減少 ，2022年至2024年分別為17993.97萬元、3868.23萬元和3751.56萬元 。截至2024年年末 ，昂瑞微的貨幣資金為3.71億元，公司累計未彌補虧損為12.39億元。
存貨和應收帳款較高擠占著昂瑞微的流動資金 ，也考驗著公司的管理水平 。昂瑞微也表示 ，如果公司現有融資渠道無法滿足經營所需，公司將面臨資金短缺的風險 。
此番昂瑞微的計劃募資額為20.67億元 ，相當于公司一年營收額。
市占率低 ，行業規模增速下降
細看昂瑞微所處行業，公司要實現盈利仍不輕松 。
其一，行業競爭在加劇 。
就昂瑞微主打的射頻前端芯片而言 ，一方面 ，國外射頻芯片龍頭企業Skyworks 、Qorvo 、Murata等起步早，憑借多年的研發投入及大規模的資本性支出 ，擁有對供應鏈較強控制能力 ，占據了我國高附加值射頻前端市場。另一方面，受益于產業政策及下游終端領域國產趨勢的推動 ，國內射頻前端行業也在快速發展 ，國內廠商之間搶奪市場份額的競爭較為激烈。
昂瑞微2024年境內、境外收入占比分別為58.21%和41.79%，都面臨著激烈的市場競爭 。
全球來看 ，射頻芯片前五巨頭（博通 、高通 、思佳訊、科沃 、村田）占了80%的市場 ，剩下廠家合計占20% 。國內所有廠商以金額計，市占率合計不足15% ，尤其高端產品市占率不足5%。昂瑞微的可比公司有唯捷創芯（688153.SH） 、慧智微（688512.SH）、泰凌微（688591.SH）等 。根據營收對比 ，昂瑞微稱自己收入排名國內射頻前端廠商第三，大概市占率1.22% 。
其二，行業規模增速在下降。
根據Yole數據 ，全球射頻前端市場規模從2018年的112億美元增長到2022年的177億美元 ，年均復合增長為12.1% 。Yole預測，到2028年 ，全球射頻前端市場規模將進一步增長到247億美元 ，但預計?2022年至2028年年均復合增長率為5.7%，增速大幅下滑 。?
國內市場 ，根據華經產業研究院數據 ，2023年，中國射頻前端芯片市場規模約為1006億元。招股說明書中給出的行業規模增速同樣在2022年拐頭走低 。
為何昂瑞微2022年至2024年的營收復合增長率超50% ，遠高于行業增速？公司表示是受益于5G高端模組產品實現突破等 ，公司擁有5G終端產品的全套解決方案 。但是，在研發費用率大幅降低情況下 ，公司的產品競爭力是否能持續呢？
