界面新聞記者 | 何柳穎
界面新聞編輯 | 王姝
美國“對等關稅”政策引發匯率市場劇烈波動。
4月2日至今，美元指數走出了先跌后升再降的整體下行趨勢 ，4月11日 ，美元指數已跌破100關口 。
“特朗普政府在關稅政策上的朝令夕改，正在引爆美元的信用危機 ，或持續強化‘去美元化’趨勢 ，4月份以來美元資產‘股債匯’三殺，反映出全球投資者對美國政策不確定性和流動性危機的焦慮 。 ”東吳證券首席經濟學家 ，研究所聯席所長蘆哲向界面新聞記者強調。
與此同時 ，4月11日，離岸人民幣兌美元幾度突破7.3關口 ，日內漲幅超過百點?；在經歷了此前數日調降后 ，人民幣對美元中間價調升，較前一日調升5個基點報7.2087 。人民幣對美元中間價較前一日調升5個基點報7.2087 。
值得注意的是 ，日元、瑞郎等避險貨幣集體上漲 ，瑞郎更是走出10年來新高，顯示出市場避險情緒依然濃厚。
美元指數緣何下行？
4月11日，衡量美元對六種主要貨幣匯率的美元指數跌破100關口 ，為2023年7月以來首次 ，截至發稿報99.7924，日內跌幅1.14% 。此前一日 ，美元指數下跌1.97% ，收報100.9374 。
據新華社，美國總統特朗普本月2日在白宮簽署關于所謂“對等關稅 ”的行政令 ，宣布美國對貿易伙伴加征10%的“最低基準關稅” ，并對某些貿易伙伴征收更高關稅。
其后，外匯市場波動劇烈 。美元指數先跌后升再降 ，整體呈下行趨勢 ，尤其自4月9日起，下降幅度明顯擴大 。
受訪專家認為 ，近期美元下行反映了市場的避險情緒 ，而美國經濟本身就是風險源。
蘆哲認為，當前美元以及美元資產面臨“三元悖論 ”：如果要應對關稅沖擊帶來的通脹不確定性，美聯儲大概率推遲“降息 ”保持觀望 ，但高利率又會加劇美國債務的滾動壓力；美債市場流動性枯竭需要美聯儲下場干預 ，但是干預美債市場又會加大資產負債表風險；如果為了穩定金融市場而提前降息，又會犧牲“抗通脹”的信用 ，并引發美元指數的繼續貶值 。
“在上述三種‘不可能’的悖論環境下 ，4月份以來美元指數一方面暴跌，另一方面也在背離不斷擴張的美債和非美債之間的利差 ，這種與利差走勢相反的下跌超出了過往歷史的傳統分析框架 ，本質上是政策信用、資產大‘搬家’和經濟衰退風險等多重因素共同做出的避險評估 。 ”蘆哲進一步分析稱。
在蘆哲看來，當美國經濟本身成為風險源泉時 ，美元指數就會選擇以劇烈下跌的方式來完成風險出清。
另一方面 ，加征關稅對貿易的沖擊會降低美元的市場需求預期，這也推動了美元走低 。
“美國的‘對等關稅’政策會降低美元需求 ，因為加征關稅必然會導致世界跨境貿易總量出現縮減 ，美元作為國際貨幣的需求自然會下行 。 ”上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷向界面新聞記者表示。
后續而言，美債市場表現 、美國政策利率如何走將是重要影響因素 。
美債方面，“預計后續決定美元指數走勢的是美債能否恢復吸引力 ，若關稅政策不確定性下降 ，美債對外資的吸引力回升，美元指數或擺脫疲弱的狀態 。”蘆哲表示。
美國利率方面 ，最新數據顯示 ，美國3月CPI同比上漲2.4%，為7個月來最低水平 。“目前美國通脹超預期降溫 ，但在加征關稅的影響下 ，美國國內物價必然會上升，目前還不好判斷會導致一次性的通脹調升 ，還是說可能誘發持續通脹 、通脹循環 ，但無論如何，都會對降息通道產生壓力 。但在加征關稅的影響下 ，美國國內經濟會受到負面沖擊 ，這將要求美聯儲降低利率、放松流動性。 ”胡捷表示 。
胡捷認為，在兩者沖突之下，美聯儲需要作出權衡 。“目前來看 ，我認為美國方面對經濟下行的擔憂會更強 ，美聯儲降息的可能性會更大，進而對美元匯率帶來進一步的下行壓力。 ”
有受訪專家認為 ，美元下行空間預計不會太大 。
“我們預期美元于短期內未必有很大下行空間 ，在暫緩關稅90天的情況下，經濟下行壓力有所舒緩 ，而且通脹壓力仍然偏高 ，減息的次數和時間點仍存很大不確定性，但要留心美股市及債市調整會否為美元帶來下行壓力 。”星展銀行高級經濟學家及策略師謝家曦告訴界面新聞記者。
回望2018年 ，彼時在美國政府加征關稅的政策影響下 ，美元指數全年實現了4.14%的漲幅。
“這次與2018年的不同之處在于，目前市場對于美元的信心未必有之前那么強 。 ”法國外貿銀行亞太區高級經濟學家吳卓殷向界面新聞記者表示 。
離岸人民幣兌美元收復7.3關口
4月11日 ，人民幣對美元中間價走強 ，較前一日調升5個基點報7.2087，這也是7個交易日以來首次調升。同日，離岸人民幣兌美元幾度突破7.3關口 ，截至發稿報7.2959 。
對比來看 ，在4月8日之前，人民幣對美元匯率中間價長期保持在7.2以下 。4月10日 ，人民幣對美元匯率中間價達到7.2092。
離岸人民幣方面 ，4月8日，美元兌離岸人民幣當天從7.35急速調整至7.43 ，4月9日 ，又從開盤價7.43快速調整至收盤價7.35，走勢波動 。
吳卓殷認為 ，近日人民幣匯率市場波動主要受到美國政府關稅政策反復調整的影響 ，而央行會致力于將中間價控制在一個相對穩定的狀態 。
蘆哲強調，人民幣匯率在合理均衡狀態下的基本穩定 、雙向波動 ，仍是重要的政策目標。“經過2022年至今的歷史經驗 ，人民幣匯率管理的重點在于管理升貶值速度，而非管理某一具體的美元兌人民幣匯率點位，4月份在美國對等關稅宣布后 ，人民幣中間價在美元指數走弱的局面下‘逆勢’拉升 ，同時隱含的逆周期因子擴大，表明人民銀行正在積極進行匯率管理操作 ，通過主動貶值進行風險釋放 。 ”
蘆哲具體分析稱 ，4月11日Bloomberg給出的人民幣對美元預測中間價為7.3067（前一日為7.3506），而實際中間價為7.2087 ，兩者之間隱含的逆周期因子為980點 。預測中間價環比回落約500個基點的情況下 ，實際中間價僅回調5個基點，表明人民銀行希望短期將人民幣中間價穩定在7.20左右的水平。
蘆哲表示 ，4月初“對等關稅”政策以及反制性貿易政策日益激化之時 ，貿易風險對各國經濟基本面的沖擊，又將帶動主要經濟體貨幣政策的變化 。二季度 ，外匯市場或持續迎接“貿易政策”和“貨幣政策 ”兩種風險交互反饋的挑戰 ，人民幣匯率高波動階段或剛剛開啟 。
從積極因素看，一方面是美元的下行預期。“美元的走低將減輕其他貨幣的下行壓力。 ”胡捷表示 。
另一方面，是我國的政策支持 。“當海外經濟挑戰增大 、出口增速面臨下滑風險時 ，‘穩增長’的訴求要求經濟政策繼續加大支持力度、提振內需對沖外需下滑的不利影響。對于人民幣匯率來說 ，‘適度寬松’的貨幣政策和積極財政政策加碼 、改善國內宏觀經濟并提高人民幣資產回報率，使得人民幣匯率發揮2020年一樣的‘避風港’效應 ，將限制人民幣貶值的幅度 。”蘆哲認為 。
同時央行的流動性注入也值得關注。“我們預計人民幣走勢預期偏弱 ，在出口及內需面對較大挑戰時，通脹將持續溫和 ，央行因而有較大空間減息及注入流動性 。 ”謝家曦表示 。
日元 、瑞士法郎大幅升值
日元、瑞士法郎等避險貨幣則上漲趨勢明顯。
4月11日 ，美元兌日元觸及去年9月以來的最低水平，截至發稿 ，最低至142.04 ，日內下跌1.11% 。在4月3日，即“對等關稅 ”政策消息發布后 ，日元快速走高 ，美元兌日元從149.27下行至146.09，其后經歷了幾日的波動走勢，4月10日至11日延續升值趨勢 。
4月11日 ，美元兌瑞郎日內走低至0.811 ，跌至10年來最低水平。與日元表現類似，瑞士法郎在4月3日大幅升值 ，調整幅度高達2.56% 。在3月 ，美元兌瑞郎仍在0.88-0.90的區間浮動，目前已升值至0.81的水平 。
一方面 ，美元走弱支撐了其他貨幣的升值空間。“我們可以預期瑞郎的利率會保持穩定 ，日元利率可能提升，這種情況下 ，美元利率的預計下行會支撐他們的走強。”胡捷表示 。
“尤其是日元 ，相較于瑞士法郎，日元正處于升息通道上 。目前日本通脹預期有所上升 ，如果日本政府看到加息的正面傳導效應 ，相信日元加息政策會比較明確，這將利好日元的表現。 ”吳卓殷表示 。
蘆哲對此持同樣觀點，“日元匯率受到日本央行維持‘加息’趨勢的支撐 ，若美聯儲確認重啟降息周期 、而日本央行繼續延續加息趨勢 ，那么支持日元匯率走強的因素或不僅是避險情緒，更有美日貨幣政策周期背離的基本面 。 ”
另一方面 ，貨幣需求的增加將支持其進一步走強。“在對美貿易降低的情況下 ，其他國家對美元的需求會減弱，那么對日元 、瑞士法郎等其他貨幣的需求將會增加 ，從而推動這些貨幣的升值 。”胡捷稱 。
在市場恐慌情緒下 ，避險貨幣預計會持續受到青睞。“接下來，預計美元以及人民幣都會承受一定壓力 ，而其他貨幣以及黃金等具備反彈空間 。尤其在股債‘雙殺’的情況下 ，投資者會更多地將黃金等納入投資組合 。 ”吳卓殷表示。
界面新聞記者留意到，部分投資者目前的美元資產配置計劃雖未完全改變 ，但已有調整 。
“目前的匯率環境下 ，我們會更多地選擇黃金，日元，瑞士法郎等避險資產 ，但是目前我也很難完全不參與美元資產 ，當下全球最具流動性的資產仍然是美元 。不過，現在對于美元資產我會更傾向于配置一些短久期的產品 ，比如美國短期國債 ，從無風險利率的角度來看，短期的美元產品還是有比較大的吸引力 ，可以避免最近整體環球投資市場的高頻波動。 ”一位投資者告訴界面新聞記者。
需要指出的是 ，避險貨幣升值背后，其實涉及美元信用問題 。
蘆哲認為 ，避險貨幣日元和瑞士法郎等貨幣的大幅升值 ，本質上是全球資金在特朗普政府的政策可信度快速流失的背景下，正在為未來重新構建新的價值坐標系 。
而在胡捷看來 ，一國貨幣的信用體系主要體現在安全性、保值性和用途廣泛性三個方面。“目前來看 ，美元的安全性仍得到世界各國的認可；保值性方面主要看通脹，我認為美國通脹降溫會受到關稅政策的沖擊，但預計是階段性的 ，而非根本性的 ，因此保值性受到的影響不大 。影響最大的會是用途廣泛性，即剛才提及的貿易總量減少帶來的美元用途受限 。”
