國際金價經歷4個多月的區間震蕩后，9月1日再度走強 ，COMEX黃金期貨價格一度最高觸及3557.1美元/盎司，再創歷史新高 。COMEX白銀價格一度觸及41.64美元/盎司
，年內累計漲幅超40%。受國際金價上漲影響，國內黃金飾品價格也出現大漲 ，9月1日周大福金飾價格為1027元/克
，周六福足金999價格為1000元/克，老鳳祥金飾價格為1025元/克
。

　　“9月1日國際金價出現大幅上漲的主要原因是市場對降息預期交易的延續 ，美國7月份個人消費支出價格指數（PCE）按月上升0.2%
，按年上升2.6%，完全符合市場預期。這一數據雖顯示通脹仍在溫和上升 ，增強了市場對美聯儲9月降息的信心
，進而削弱美元資產吸引力，為金價提供雙重利好 。 ”光大期貨研究所分析師趙復初接受《華夏時報》記者采訪時表示
。

　　美聯儲獨立性存疑

　　“近期金價出現大幅上漲 ，其短期主要驅動因素與特朗普政府施壓美聯儲降息有關
，這包括特朗普直接施壓鮑威爾降息以及解雇庫克，畢竟美聯儲其他理事均發表偏鴿表態。然而 ，作為民主黨派人士的庫克，其主張當下不應該降息
，這顯然不符合特朗普的政策需求，特朗普將庫克解雇后 ，一方面可減弱民主黨對美聯儲的影響；另一方面能推動自己主張的貨幣政策落地
，因此他才會選擇解雇庫克 。”創元期貨分析師何燚在接受《華夏時報》記者采訪時表示
。

　　與此同時，特朗普政府解雇庫克引發市場對美聯儲獨立性的擔憂 ，這導致市場避險需求增加
，成為利多黃金因素之一。據悉，美國總統特朗普一直強調 ，美聯儲降息可以減少國債利息支付
，同時為制造業回流提供低廉的資金成本，有利于投資；而美聯儲主席鮑威爾遲遲不降息 ，特朗普對此耿耿于懷 。

　　對此
，何燚表示，美聯儲最終會妥協 ，不會發生鮑威爾繼續“硬杠
”特朗普政府的局面，主要原因在于特朗普是近幾十年權力最大的一任總統
，國會基本被共和黨控制，而九名大法官中由共和黨任命的則有六位 ，這進一步鞏固了特朗普的權力
，因而他可以使用更多的手段施壓美聯儲降息，而這也會導致美聯儲獨立性受到威脅 ，進而導致黃金上漲
。

　　與此同時
，何燚表示，地緣博弈持續惡化 ，盡管美國協調俄羅斯和烏克蘭停戰
，但是短期仍然不見效果，雙方提出的停火條件存在分歧 ，無法達成一致。此外
，亞太地區大國博弈及全球關稅博弈持續，這都推動利多因素持續發酵 。中長期利多因素仍然存在 ，比如美債規模連創新高 、全球央行購金等
。

　　與此同時，除了黃金價格上漲外
，白銀也出現大漲。對此，趙復初表示 ，白銀現貨價格突破40美元大關
，創下了2011年以來的新高，但離1980年的歷史高點（每盎司49.45美元）仍有距離 。金銀比回歸、工業需求增長以及降息與避險交易邏輯仍是金銀價格共振的主要驅動因素。對白銀而言 ，良好的基本面以及金銀比回歸預期漸成市場共識
。因此
，黃金呈現高位震蕩甚至震蕩偏強之勢，為銀價上行提供了契機 ，但白銀波動性較大
，低吸持有仍是當下較好的策略。

　　美聯儲隔夜逆回購交易規模連續7周下滑，指向市場流動性有偏緊跡象 。短期美債凈發行量增加 ，吸引長期資金轉向高利率的短期債券
，美債長短期利差進一步走擴，使得市場出現流動性風險的概率有所增加
。疊加特朗普持續干預美聯儲獨立性的行為 ，削弱了市場對美元資產的信心，促使部分資金買入黃金避險。這也是支撐金價上漲的原因之一 。

　　8月非農數據至關重要

　　除了美國總統特朗普持續對美聯儲主席施壓外
，進入三季度以來，隨著美國經濟數據的公布 ，市場對于降息節奏的判斷在8月發生了巨大變化
。8月初由于非農數據大幅不及預期
，以及前值大幅向下修正，一定程度上引發市場對于美聯儲緊急降息救市的預期 ，9月降息幅度一度升至50bp。

　　“隨后公布的CPI和PPI通脹數據上漲較為溫和
，零售數據表現堅韌，使得市場信心有所恢復 ，降息預期回調至25bp 。最新公布的7月PCE數據雖有繼續上行的風險
，但仍在美聯儲的容忍范圍內，這為美聯儲選擇平緩降息路徑提供了一定的支持
。”趙復初稱。

　　與此同時 ，何燚表示
，美國制造業數據整體走低；無論服務業還是制造業，其分項中除物價受關稅影響反彈外 ，其他分項均呈現下跌趨勢 。此外，信貸增速走弱
，消費信心指數走弱，分項中非耐用品表現依然較強 ，耐用品和服務消費則呈現走弱趨勢
。投資方面
，住宅投資依然走弱，采礦
、建筑業、制造業 、原材料投資變化不大 ，以需求為導向的訂單和企業設備投資則出現明顯反彈。

　　“在外貿方面
，美國外貿受關稅執行時間節點影響明顯：關稅政策實施前，外貿搶運現象突出；政策落地后 ，外貿活動回落
，其中商品貿易走弱更為明顯，服務業則變化不大 。庫存方面變化不大 ，尚未迎來補庫周期。鮑威爾是一位依據數據決策的美聯儲主席
，當前受關稅政策影響，美國通脹仍存反彈預期 ，就業數據走弱也引發市場擔憂；從數據層面來看，目前仍需觀望
，但迫于特朗普的施壓，鮑威爾選擇降息的概率很大
。 ”何燚稱。

　　預計9月5日將公布8月非農數據 ，目前市場預期新增非農就業人數將從前期的7.3萬人小幅增至7.8萬人
，失業率由4.2%小幅上升至4.3%，整體仍呈現溫和降溫態勢 。不過 ，趙復初表示
，若實際數據指向美國勞動力市場加速疲軟，這將增加美聯儲補償式降息50bp的可能性 ，以支持經濟增長
。

　　四季度黃金消費旺季來臨

　　近期美聯儲主席以及聯儲理事中頻繁傳出支持降息言論
，鮑威爾在杰克遜霍爾年會演講中指出，在政策處于限制性區域情況下 ，基線展望和風險平衡的變化可能構成美聯儲調整政策立場的依據
，這被市場解讀為鴿派轉變。對貨幣政策而言，關鍵問題在于這些價格上漲是否可能實質性推高持續通脹的風險 。

　　“目前市場普遍認為 ，緩慢降息將是平衡就業與通脹風險，以及彌合美聯儲委員會內部分歧的最佳選擇
。同時
，美聯儲三把手威廉姆斯表示，美國中性利率持續處于低位的時代似乎并未結束 ，被市場解讀為支持美聯儲重啟降息的信號。
”趙復初稱 。

　　此外
，回顧近三年金價走勢，基本上在二季度和三季度會出現震蕩調整行情 ，一季度和四季度出現上漲概率較大
。對此
，何燚表示，常規而言 ，每年的一季度金價快速上漲給用金企業造成成本壓力
，這一過程需要長達四個月時間持續消化，尤其下游產業鏈接受高金價需要一個過程。

　　“當消費者適應高金價后 ，下游產品消費將再次復蘇 。此外
，由于四季度節假日增多，珠寶消費增加
。同時 ，美聯儲九月份再次開啟降息周期，這就再次成為驅動黃金上漲的一大因素。整體來看
，黃金利多因素在四季度占據主導，利空因素只是短期利空 ，四季度黃金整體偏強運行 。中長期我們認為
，黃金仍然有較大上行空間。隨著國內風險資產反彈，美元資產
、日元資產等加速流入中國 ，導致人民幣短期出現較大幅度升值
，這壓制國內金價走勢，形成內弱外強的趨勢
。”何燚稱。

　　與此同時 ，趙復初也表示
，短期內市場還是聚焦在美聯儲貨幣政策轉向，疊加美聯儲獨立性質疑 ，這重新推升市場避險買盤 。長期邏輯在于美國債務不斷高企背景下
，美元信用不斷受損，黃金作為全球唯一的金屬儲備貨幣為全球央行儲備多樣化提供戰略配置價值
。

　　“從當下情況來看 ，無論是中期邏輯還是長期邏輯仍然存在，這是推動金價維持上升趨勢的內在邏輯。世界黃金協會7月31日發布的二季度報告顯示
，各經濟體央行的購金需求保持在健康水平，達到166噸 ，但較上季度環比下降33%
，標志著央行購金步伐連續第二個季度放緩 。 ”趙復初稱
。

　　針對金價后期走勢，趙復初表示 ，經濟和地緣政治環境動蕩
，導致金價居高不下，抑制了央行的購金速度。不過 ，央行購金的意愿調查報告顯示
，即使在金價上漲的背景下，各經濟體央行在未來一年增持黃金的意愿依然強烈 ，凸顯了在不確定性環境下
，全球央行仍持續看好黃金作為戰略資產的價值，這將繼續對金價底部形成支撐 。