一則公告引發(fā)兩極反應(yīng)：榮昌生物6月26日早間宣布，與美國生物制藥公司Vor Biopharma（下稱“Vor Bio ”）達成泰它西普（RC18）海外授權(quán)協(xié)議 ，潛在總交易額高達42.3億美元。

　　然而
，投資者卻對此投出了“疑慮票
”，榮昌生物A股及H股雙雙大跌 。

　　這筆采用“現(xiàn)金+股權(quán)”深度綁定模式的交易 ，既是中國藥企創(chuàng)新實力獲全球認可的縮影
，也折射出License-out（對外授權(quán)）浪潮下機遇與挑戰(zhàn)并存的現(xiàn)實
。

　　42.3億美元交易的創(chuàng)新架構(gòu)與市場疑慮

　　6月26日，榮昌生物發(fā)布公告 ，與Vor Bio達成合作與許可協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，Vor Bio將獲得榮昌生物具有自主知識產(chǎn)權(quán)的泰它西普在除大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)和商業(yè)化的獨家權(quán)利 。

　　這筆交易結(jié)構(gòu)設(shè)計值得關(guān)注
，公司通過“現(xiàn)金+股權(quán) ”模式與海外合作伙伴形成深度綁定
。根據(jù)公告，榮昌生物將獲得4500萬美元首付款 ，同時通過全資子公司獲得價值8000萬美元的Vor Bio認股權(quán)證（占擴大后股本的約23%）。基于臨床和商業(yè)化進展
，Vor Bio還將支付最高達41.05億美元的里程碑付款，以及基于銷售額的高個位數(shù)至雙位數(shù)比例的分層銷售分成 。

　　泰它西普是一款具有全球競爭力的雙靶點融合蛋白創(chuàng)新藥 ，已在國內(nèi)獲批用于系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE） 、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎（RA）和重癥肌無力（gMG）三大適應(yīng)癥。該藥物專利保護期最近從2027年延長至2032年
。

　　然而
，資本市場對此的反應(yīng)卻出人意料。公告發(fā)布后，榮昌生物A+H股開盤大幅跳水 。截至收盤 ，榮昌生物A股跌超18%
，H股跌超11%
。

　　有市場分析人士認為，投資者可能擔憂榮昌生物過早地將泰它西普的全球權(quán)益授權(quán)出去 ，在一定程度上失去了對該產(chǎn)品未來全球市場的主導(dǎo)權(quán)
，后續(xù)產(chǎn)品在海外市場的定價
、推廣策略等方面的話語權(quán)也可能減弱。

　　并且一旦合作方Vor Bio公司在開發(fā)和商業(yè)化過程中出現(xiàn)問題，如臨床試驗失敗、市場推廣不力等 ，將間接影響榮昌生物的收益與聲譽 。

　　此外，公開信息顯示
，Vor Bio公司曾被爆出“裁員95%，僅保留8人
”
。盡管Vor Bio公司股價在此次交易公告后盤后暴漲138.06% ，但其執(zhí)行能力仍存疑問。

　　License-out爆發(fā)

　　中國創(chuàng)新藥企加速全球化進階

　　無論市場短期表現(xiàn)如何
，榮昌生物此次授權(quán)無疑置身于一個更宏大的背景之中——2025年中國創(chuàng)新藥“出海潮”正以驚人的速度奔涌 。

　　醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度 ，中國藥企共完成33筆License-out交易
，交易總金額達366.33億美元，同比增長約258%
。據(jù)記者不完全統(tǒng)計 ，截至5月底
，我國創(chuàng)新藥海外BD（商務(wù)拓展）交易總額已超過450億美元，幾乎追平2024年全年水平。

　　首付款數(shù)額正在不斷刷新 。三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707達成的授權(quán)協(xié)議中 ，12.5億美元首付款創(chuàng)下國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海首付款金額的最高紀錄
，總交易額超過60億美元
。

　　技術(shù)領(lǐng)域也日趨多元。6月23日，和鉑醫(yī)藥宣布將BCMA/CD3雙抗HBM7020以6.7億美元總金額授權(quán)給日本大冢制藥 ，凸顯了雙抗技術(shù)在自身免疫領(lǐng)域的國際競爭力 。翰森制藥將其GLP-1/GIP雙受體激動劑HS-20094海外權(quán)益授予Regeneron，交易包含8000萬美元首付款和最高19.3億美元里程碑付款
，中國藥企正式進軍全球GLP-1熱門賽道。

　　交易規(guī)模與金額屢創(chuàng)新高的背后，是中國創(chuàng)新藥企研發(fā)實力的實質(zhì)性飛躍 ，這一點在國際舞臺上得到了充分驗證
。在2025年美國臨床腫瘤學(xué)會（ASCO）年會上
，70余項中國原創(chuàng)研究成果入選，恒瑞醫(yī)藥 、百濟神州
、迪哲醫(yī)藥等企業(yè)展示的臨床數(shù)據(jù)獲得國際同行高度認可。

　　在海外授權(quán)過程中 ，交易模式也在不斷創(chuàng)新升級
，從傳統(tǒng)的權(quán)益轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)向“深度綁定的生態(tài)合作 ” 。如恒瑞醫(yī)藥將GLP-1產(chǎn)品組合授權(quán)給Hercules公司時，不僅獲得首付款和分成 ，還取得了19.9%的股東權(quán)益
，形成長期利益共同體
。和鉑醫(yī)藥則憑借其HBICE®雙抗技術(shù)平臺，在三年內(nèi)與阿斯利康等跨國藥企達成多項總額超50億美元的授權(quán)交易 ，技術(shù)平臺正形成“授權(quán)-現(xiàn)金流-研發(fā)”的正向循環(huán)。

　　國產(chǎn)創(chuàng)新藥License-out潛力幾何？

　　合作模式的創(chuàng)新升級
，為中國藥企深度參與全球價值鏈開辟了新路徑 。然而，對于剛剛達成重磅交易的榮昌生物而言 ，授權(quán)協(xié)議的簽署僅僅是漫長征程的起點
。后續(xù)的全球臨床開發(fā)和市場準入才是真正的試金石。

　　榮昌生物的泰它西普在美國已啟動3項III期臨床試驗，其數(shù)據(jù)表現(xiàn)將直接影響產(chǎn)品的全球價值 。

　　盡管前路挑戰(zhàn)重重
，但中國創(chuàng)新藥企的全球化步伐已然勢不可擋，且正邁向更高階段
。創(chuàng)新藥出海已從單純“賣產(chǎn)品
”升級為“賣平臺、賣技術(shù)”的新階段。

　　東吳證券分析稱 ，受內(nèi)外因素的共同影響
，中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)交易進入爆發(fā)期 。從內(nèi)部看，中國藥企管線研發(fā)能力持續(xù)提升 ，中國已經(jīng)進入藥物開發(fā)第一梯隊；從外部看
，臨床研發(fā)與國際接軌，監(jiān)管機構(gòu)與企業(yè)共同努力 ，使得國際藥企對于中國創(chuàng)新藥管線的信任度大幅提升
。隨著中國創(chuàng)新藥管線質(zhì)量的持續(xù)提升
，未來中國企業(yè)License-out數(shù)量與金額有望保持增長。對外授權(quán)交易的首付款 、里程碑付款以及后續(xù)產(chǎn)品上市后的銷售分成將為國內(nèi)藥企貢獻持續(xù)不斷的利潤 。

（文章來源：上海證券報）