中信證券：當下迎來平衡港A配比的時機

　　6月以來市場最大的變化是逐步從存量市場轉為增量市場，不過A股當中機構易于接受的板塊短期內漲幅較大 ，進入到高位震蕩階段。相對而言處于低位的是受價格因素主導的制造板塊
，當下的“反內卷 ”是類比于“一帶一路
”的長期敘事，在增量資金流入環境下有助于撬動這些低位板塊 。此外 ，港股當前的估值洼地特征又顯現出來，在巨大的配置壓力下
，保險資金投資范圍擴圈是大勢所趨，南下資金有望再次回暖
。我們判斷當下是增配港股的時機 ，A股的有色 、AI硬件
、創新藥、游戲和軍工板塊則將繼續輪動
，低位制造板塊有望在增量流動性和政策預期推動下持續修復。

　　申萬宏源：市場已演繹出“牛市氛圍”

　　“反內卷 ”政策下，中游制造基本面預期錨定提前向2026年切換 ，短期有彈性的投資機會明顯增加 。美國“大而美”法案通過加碼財政刺激
，中期美國深度衰退風險基本排除，也提升了中國2026年供需格局拐點的可見度。短期市場已演繹出“牛市氛圍
” ，上證指數突破本身直接推升風險偏好
，短期賺錢效應全面擴散
。四季度開始牛市的必要條件會加速積累，但三季度牛市可能不會一蹴而就 ，賺錢效應擴散至高位后
，市場反復可能增加。三季度算力鏈進一步機會可能來自于中美談判成果顯現，互聯網平臺資本開支改善 。“反內卷”行情短期彈性更大的是周期品
。而2026年供需格局改善 ，中游制造才是重點。維持戰略看好港股的判斷，三季度繼續看好新消費和創新藥龍頭 。

　　招商證券：半年報業績預告和“反內卷 ”影響

　　上周A股市場整體走勢偏強
，主要原因包括美股延續上行態勢，科技龍頭批量新高帶動A股相關產業鏈資產的上漲；同指數強相關的權重方向 ，如非銀金融等強勢上攻
，推動指數走強；政策層面開展“反內卷
”行動，具體細則有望逐步落地 ，有助于緩解國內物價壓力
。近期A股市場持續創下年內新高
，隨著業績期到來，沿著半年報超預期的方向進攻是勝率較高的選擇。

　　整體來看 ，A股半年報業績向好率高于去年同期
，雖然整體盈利改善幅度或有限，但結構性方向仍然值得布局 ，建議關注高景氣TMT領域 、具有全球競爭力的中游制造、內需領域和其他業績預喜板塊 。關于“反內卷”
，后續需要關注分行業化解產業結構性矛盾的政策出臺
。

　　國泰海通：“轉型牛 ”的升勢已經形成

　　從2025年更寬的角度，投資人要積極轉變認識 ，否則就難以理解中國股市的走向以及錯失行情先機。中國股市“轉型牛
”的升勢已經形成，關鍵動力來自股市貼現率的系統性降低 。包括經濟結構的有利轉變與經濟社會的不確定性降低；無風險利率的降低
，高收益無風險資產消減，投資股票的機會成本下降 ，增量入市進入歷史轉折；風險認識的系統性下降
，投資人接納風險的意愿系統性提高
。維持之前判斷，預期上修斜率將放慢 ，下一階段股指或橫盤整固
，但整固是為蓄力新高。短期高低切換，聚焦“反內卷”；金融行情未結束 ，成長題材輪動 。

　　天風證券：如何看待“賺指數不賺錢 ”？

　　7月應以穩應變
，謹防過熱。根據經濟復蘇與市場流動性，可以把投資主線降維為三個方向：1）DeepSeek突破與開源引領的科技AI+；2）消費股的估值修復和消費分層逐步復蘇；3）低估紅利繼續崛起
。紅利回撤常在有強勢產業趨勢出現的時候 ，因此低估紅利的高度取決于AI產業趨勢的進展
，而AI產業趨勢的進展又取決于AI應用端和消費端的突破。消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值
、利率下行、政策催化下復蘇周期抬頭 ，以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，建議重視恒生互聯網 。

　　國金證券：資本回報的齒輪開始轉動

　　未來A股資本回報企穩回升的三大來源：“反內卷
” 、海外制造業>服務業
、債務不再收縮
。未來國內資本回報下降、海外資本回報維持高位的狀態將會被扭轉。在國內“反內卷” 、債務停止收縮+海外發展制造業的組合下
，國內制造業企業的資本回報將逐步企穩回升，而海外企業的資本回報反而可能因此下降 ，A股相較于其他市場將更具優勢和性價比 。啞鈴策略的一枝獨秀或許將在未來半年徹底逆轉
，配置上推薦：同時受益于海外實物資產需求上升
、國內“反內卷 ”政策推進的上游資源品、資本品 、中間品；未來股權將優于債權，保險的長期資產端將受益于資本回報的見底 ，建議關注非銀金融；消費上
，量比價格重要，酒店餐飲
、旅游休閑、品牌服飾 、專營連鎖 ，新消費的個股機會仍值得挖掘
。

　　信達證券：可能重演2014年下半年

　　去年9月以來
，市場的表現和盈利脫鉤，這一特征和2013—2015年非常類似。當下的10年期國債利率只有2014年的一半左右 ，而且過去兩年下降的速度幅度不弱于2014年 。疊加現在房地產市場弱于2014年
，資產荒可能比2014年更嚴重
。資產荒的環境下，已經對市場產生影響的是保險資金 ，后續隨時可能會加強的是居民資金。隨著去年9月，股市熊轉牛以來
，股市的賺錢效應逐漸企穩，居民資金加速流入的條件逐步具備 。當下的“反內卷
”政策是積極的信號 ，但力度上弱于2014年7月的地產政策拐點
。戰略上認為下半年會出現類似2014年下半年的行情
，但戰術上突破可能不會很順暢。

　　華西證券：“平準基金”成A股穩定器

　　滬指年內首次站上3500點，大金融
、“反內卷 ”和科技主題交替輪動上行 ，股市融資資金和陸股通資金成交占比明顯回升
，反映賺錢效應推動市場風險偏好回暖 。與去年“9·24”行情不同的是，當前A股市場估值已從底部區域回到歷史中位數上方 ，指數進一步沖高還需成交量的配合
，短期市場或存在盤整需求。與“9·24
”行情的相同點在于，政策層對支持資本市場的決心與力度沒有改變 ，“平準基金”等中長期資金入市的推動下
，即使行情“回踩 ”幅度或也有限，A股在“穩中有漲
”中結構性機會頗多
。行業配置上 ，關注三條主線：低利率環境下，穩定紅利類資產仍將是中長期資金配置的重要方向；受益于漲價相關資源品方向
，如小金屬、工業金屬；新技術 、新成長方向，如軍工、海洋經濟
、AI算力、固態電池等。

　　中泰證券：3500點后怎么看A股持續性

　　本輪市場突破的核心動力有三：政策預期持續升溫 ，“反內卷”投資主題席卷而來
，市場成交額在經歷縮量調整后邊際改善，帶動交易活躍度預期逐步回暖 。往后看 ，7月仍然是一個不錯的窗口
，8—9月風險較大
。7月配置上，TMT+非銀+軍工是不錯的思路 ，重點推薦TMT。一方面
，隨著半年報業績線索逐步清晰，市場資金已開始針對業績確定性較強的板塊展開前瞻性布局 。另一方面 ，本輪AI算力板塊行情演繹的核心驅動邏輯
，源于美股標桿標的的持續超預期表現，通過產業鏈映射效應帶動A股相關賽道估值修復
。此外 ，在6月初新消費與創新藥板塊波動顯著加劇后，市場交易型資金已呈現向TMT領域回流的明確跡象。

　　財信證券：期待“反內卷 ”行情演繹

　　8月之前
，在宏觀層面并無明顯風險事件，市場正處于新一輪做多窗口期 ，疊加投資者情緒改善 、增量資金入場
，指數仍有上行動能，雖然面臨強壓力位的限制 ，但預計仍以震蕩偏強運行為主
，投資容錯率將提升 。在市場寬基指數并未明顯破位時，可保持較高權益市場倉位 ，順勢而為
。雖然宏觀經濟及政策未見明顯拐點
，但“反內卷
”政策如落實到位，將緩解“增收不增利”的困境 ，指數仍可能進入新一輪戴維斯雙擊階段
、并向上走出震蕩調整區間。投資上建議關注“反內卷 ”相關方向、穩定幣相關方向 、有色方向
，以及半年報預告有望超預期的標的 。