新消費(fèi)景氣度高企之際 ，白酒股仍在掙扎地尋底中 。

　　6月16日
，白酒指數(shù)創(chuàng)下近年來新低，五糧液（000858.SZ）股價(jià)年內(nèi)跌近14% ，貴州茅臺(tái)（600519.SH）也顯露疲態(tài)
。截至收盤
，白酒股年內(nèi)“全軍覆沒”，19只個(gè)股年內(nèi)均錄得跌幅 ，其中8只的跌幅超過20%，跌幅最大的是迎駕貢酒（603198.SH）
，高達(dá)28.4%；山西汾酒（600809.SH）的跌幅最小，為5.24%。

　　曾經(jīng)一瓶難求的飛天茅臺(tái) ，如今終端市場價(jià)格持續(xù)松動(dòng)
，批發(fā)價(jià)失守2000元大關(guān)，渠道庫存壓力成為行業(yè)公開的秘密 。白酒市場 ，尤其是高端白酒
，正經(jīng)歷前所未有的寒潮
。

　　近一年多來，頭部白酒企業(yè)控費(fèi)降本、優(yōu)化營銷 、改善庫存 ，多措并舉并沒提振市場的信心。無論是陰跌不止的股價(jià)
，還是業(yè)績表現(xiàn)，都表明白酒行業(yè)仍在尋底 。

　　白酒仍在尋底

　　6月16日 ，申萬白酒指數(shù)收跌0.2%
，年內(nèi)下跌10.73%，并創(chuàng)下去年9月24日以來新低。當(dāng)日早盤 ，貴州茅臺(tái)
、五糧液、山西汾酒等頭部白酒股紛紛低開，延續(xù)近期弱勢走勢
。截至收盤
，貴州茅臺(tái)險(xiǎn)守1400元，創(chuàng)下2月11日以來收盤新低 ，五糧液 、瀘州老窖
、洋河股份等白酒股均創(chuàng)年內(nèi)新低或“924行情 ”以來新低。

　　白酒股的疲態(tài)從5月中旬就已顯露 。申萬白酒指數(shù)5月15日至今累計(jì)下跌13.25%
，較2021年歷史高點(diǎn)累計(jì)回撤近44%
。

　　白酒板塊年內(nèi)漲跌幅表現(xiàn)

　　飛天茅臺(tái)的批價(jià)可視為行業(yè)景氣度指標(biāo)，近期 ，飛天茅臺(tái)跌破2000元是白酒股陰跌的“導(dǎo)火索
”?！敖袢站苾r(jià)”公眾號(hào)披露的批發(fā)參考價(jià)顯示
，飛天茅臺(tái)價(jià)格自5月中旬2100元高位持續(xù)下跌，目前25年飛天茅臺(tái)原箱、24年散瓶批發(fā)參考價(jià)均為首次跌破2000元的“心理防線 ” ，意味著茅臺(tái)的投資屬性減弱
，過去囤茅臺(tái)的投機(jī)者開始集中拋售，或進(jìn)一步加劇價(jià)格下行壓力 。6月16日 ，貴州茅臺(tái)股價(jià)收?qǐng)?bào)1422.29元
，主力資金凈流出1.06億元，連續(xù)13日凈流出 ，累計(jì)凈流出12.68億元
。

　　業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，5月后禁酒令相關(guān)政策落地疊加淡季致使高端酒動(dòng)銷受損
，二季度是白酒行業(yè)傳統(tǒng)淡季，疊加618窗口期電商補(bǔ)貼放量沖擊散瓶價(jià)盤并傳導(dǎo)至原箱價(jià)盤等因素 ，導(dǎo)致飛天茅臺(tái)5月下旬以來批發(fā)價(jià)回落。

　　政策面上
，白酒政務(wù)用酒規(guī)范化抑制了高端白酒的部分銷量 。據(jù)新華社報(bào)道，近期中共中央 、國務(wù)院印發(fā)修訂后的《黨政機(jī)關(guān)厲行節(jié)約反對(duì)浪費(fèi)條例》 ，其中第四章公務(wù)接待明確“工作餐不得提供高檔菜肴
，不得提供香煙，不上酒
”
。

　　在拓牌基金投資總監(jiān)趙襲看來 ，白酒股弱勢下跌系多方面原因?qū)е?。趙襲對(duì)記者說：“一是
，酒鬼酒和洋河股份一季報(bào)業(yè)績大幅下滑，顯示出高端白酒銷售疲態(tài)；其次 ，飛天茅臺(tái)價(jià)格連續(xù)下跌或顯示出供需格局的轉(zhuǎn)變
，跌價(jià)或反映過去囤酒習(xí)慣有所變化；三是”公務(wù)接待不上酒“的規(guī)定也影響高端白酒銷量 。 ”

　　國泰海通的研報(bào)認(rèn)為，白酒行業(yè)2025第二季度的產(chǎn)業(yè)景氣度環(huán)比角度仍在尋底 ，價(jià)格端壓力大于量的壓力，從庫存周期視角看
，白酒產(chǎn)業(yè)或完全進(jìn)入到庫存周期后半段
。產(chǎn)品層面，白酒的價(jià)格體系正在重塑 ，高端白酒價(jià)格趨勢性下探、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)沉降導(dǎo)致“全價(jià)位布局”的戰(zhàn)略意義持續(xù)凸顯。同時(shí)
，白酒的增長邏輯正在顛覆，份額>價(jià)格/利潤 ，具備份額優(yōu)勢的企業(yè)逐步領(lǐng)先 。

　　警惕低估值的“價(jià)值陷阱
”

　　經(jīng)歷連續(xù)下跌后
，白酒板塊的估值水平逼近“924”行情啟動(dòng)前的低點(diǎn)，同時(shí)也來到近五年的低位。申萬白酒指數(shù)的市盈率（TTM）為17.81倍 ，在過去五年時(shí)間內(nèi)
，當(dāng)前估值水平僅高于2024年9月20日，為2020年6月以來的第二低值 ，頭部白酒酒企估值則位于2016年至今大周期底部
。

　　龍頭股方面
，當(dāng)前貴州茅臺(tái)市盈率（TTM）為20.14倍，市凈率6.92倍 ，股息率3.61%。山西汾酒的市盈率（TTM）16.63倍，五糧液
、瀘州老窖、水井坊等白酒股的市盈率（TTM）均不到15倍
，均處在歷史較低水平 。白酒低估值是否具備吸引力，這是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)
。

　　“無論是庫存 、價(jià)格還是政策 ，目前都不利好白酒。歷史上看
，飛天茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)定在出廠價(jià)1.5倍以上時(shí)，行業(yè)及渠道的信心才逐步恢復(fù) 。只要飛天茅臺(tái)價(jià)格還在下跌 ，中高端白酒難言探明底部
。 ”某華東地區(qū)私募基金負(fù)責(zé)人對(duì)記者說：“從投資配置角度看
，若白酒估值若進(jìn)一步下跌，或表明市場對(duì)業(yè)績?cè)鏊侪h(huán)比下修已有充分預(yù)期?？紤]到白酒龍頭公司的分紅指引積極 ，分紅有望對(duì)沖業(yè)績?cè)鏊傧陆祵?duì)ROE的影響
，龍頭企業(yè)的股息率具備長期配置的吸引力 。
”

　　“即便輕倉配置白酒，投資者對(duì)反彈空間也不宜樂觀 ，我們更建議耐心等待中高端白酒價(jià)格
、渠道、庫存企穩(wěn)后
，再評(píng)估白酒的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)前階段抄底可能會(huì)面臨陷入‘價(jià)值陷阱’
。今年消費(fèi)股行情的顯著特征是‘新消費(fèi)’趨勢 ，美妝 、IP經(jīng)濟(jì)
、休閑零食等個(gè)性化、單價(jià)低且面向年輕人的消費(fèi)品更受市場歡迎。泡泡瑪特 、老鋪黃金為代表的新消費(fèi)品牌逆勢而上，與白酒的落寞形成鮮明對(duì)比 。相比傳統(tǒng)酒類
，這些新消費(fèi)品類全渠道精準(zhǔn)觸達(dá)年輕人，升級(jí)了場景化營銷與體驗(yàn) ，我們認(rèn)為新消費(fèi)行情仍然有持續(xù)性
。”上述私募人士補(bǔ)充說。

　　國泰海通研報(bào)認(rèn)為
，大部分白酒企業(yè)短期業(yè)績表現(xiàn)越發(fā)依賴于核心市場的市占率提升，且越發(fā)依賴于腰部及以下單品驅(qū)動(dòng) ，份額邏輯演繹 。白酒商品屬性正在加速重塑
，能夠提前適應(yīng)快消品運(yùn)作邏輯的企業(yè)競爭優(yōu)勢會(huì)越發(fā)凸顯。